Das Beratungsunternehmen Fenwick hat die Daten von 128 Unternehmen, die im vierten Quartal 2008 eine Finanzierungsrunde abgeschlossen haben, analysiert. Die zur Verfügung gestellten Zahlen liefern zahlreiche sehr interessante Insights. Besonders beachtenswert sind die Zahlen für Dezember. Im letzten Monat des Jahres 2008 waren fast die Hälfte aller Finanzierungen (45%) sogenannte “Down Rounds”.
Down Rounds
Hinter dem Begriff verbirgt sich der Fall, dass eine neue Finanzierungrunde zu einer geringeren Unternehmensbewertung abgeschlossen wird, als bei vorherigen Finanzierungen. Ein Beispiel: Unternehmen A verkauft in einer Finanzierungsrunde 10% seiner Anteile für 1Mio. EUR. Die Validierung liegt in dieser Runde bei 10Mio. EUR. Werden in der nächsten Finanzierungsrunde, für weitere 10% weniger als 1Mio EUR gezahlt, so handelt es sich um eine ‘Down Round’.
Das Problem der Venture Capital-Unternehmen
Normalerweise werden neue Finanzierungsrunden zu einer höheren Bewertung (“Up Round”) abgeschlossen, da davon ausgegangen wird, dass ein Unternehmen eine Wertsteigerung mit vorherigen Finanzierungen erwirtschaftet. Die Zahlen von Fenwick zeigen beispielsweise für das erste Quartal 2007 79% “Up Rounds” und lediglich 9% “Down Rounds” (12% Flat). Das Geschäftsmodell der Venture Capital-Unternehmen ist extrem abhängig von “Up Rounds”, da sie in diesem Finanzierungsrunden Anteile (mit dem angestrebten Zinssatz) wieder veräußern können. “Down Rounds” zerstören diese Logik.
Finanzierung von “Down Rounds”
Man muss sich darüber im Klaren sein, dass die vorgestellten Zahlen abgeschlossene Finanzierungsrunden beschreiben. Alle nicht erfolgreich abgeschlossenen Runden fließen in die Betrachtung nicht mit ein! Eine “Down Round” bedeutet auf der einen Seite, dass die Investoren weiterhin an das Geschäftsmodell des Unternehmens glauben. Auf der anderen Seite bedeutet es aber auch, dass die Entwicklung bzw. das Entwicklungspotential falsch eingeschätzt wurde. Die Falscheinschätzung impliziert, dass die ursprüngliche Validierung des Unternehmens zu hoch angesetzt wurde.
Die Zahlen im Detail
In einem ersten Schritt möchte ich nur einige ausgewählte Zahlen von Fenwick herausgreifen. Ich werde schauen, dass ich weitere Zahlen in einem anderen Artikel ausführlicher beleuchte. Zunächst ein Blick auf die verschiedenen Finanzierungsrunden im Zeitablauf:
Der deutliche Anstieg der “Down Rounds” bzw. der Abstieg der “Up Rounds” (erfolgreich abgeschlossener Finanzierungsrunden) ist klar zu erkennen. Die “Down Rounds” werden differenzierter in der nächsten Grafik aufgeschlüsselt:
Es ist deutlich zu erkennen, dass im Besonderen die dritte Finanzierungsrunde einen krassen Anstieg an “Down Rounds” zu verzeichnen hat. Ähnliches gilt auch für spätere Finanzierungsrunde, wobei hier die Werte an sich schon recht hoch sind, der Anstieg im Zeitverlauf also wesentlich geringer ausfällt als bei der dritten Finanzierungsrunde.[/lang_de]
Schlagwörter:Down Round, Finanzierungsblase, Investor, Kapitalerhöhung, Sicilicon Valey, Start-Up, Up Round, Venture Capital
