Rainer Kreifels, Rechtsanwalt, Mitgründer und Partner der MLawGroup, hat die zweite Studie zum Thema Vertragsgestaltungen bei Startup-Finanzierungen veröffentlicht. In der von November 2009 bis April 2010 durchgeführten Studie wurden 284 deutsche Unternehmen befragt, die im Jahr 2009 eine VC-Finanzierung erhalten haben. Mit 82 beantworteten Fragebögen konnte eine gute Rücklaufquote von knapp 29 % erreicht werden. Gefragt wurde insbesondere nach typischen Vertragsinhalten bei Startup-Finanzierungen. Im Folgenden werden vier typische Sonderkonditionen für Business Angel und deren praktische Anwendung kurz dargestellt:

Founder Vesting

Unter dem Founder Vesting versteht man eine Vereinbarung, die besagt, dass ein Gründer bzw. Gesellschafter seine Anteile teilweise oder komplett abgeben muss, wenn die Tätigkeit im Unternehmen vorzeitig beendet wird. Hier wird zwischen einem Good- und Bad-Leaver unterschieden.

Studienergebnis:

Laufzeit: 4 Jahre bei Seedfinanzierungen, 2 Jahre bei Post Serie A-Finanzierungen Probleme: Laufzeiten der Dienstverträge sind i.d.R. kürzer als die Founder Vesting-Laufzeiten. D.h. der Gründer ist der Gefahr ausgesetzt aus dem Unternehmen herausgedrängt zu werden, bevor seine Anteile werthaltig werden.

Liquidationspräferenzen

Eine Liquidationspräferenz besagt, dass der Investor beim Verkauf des Unternehmens vorrangig bedient wird, bevor andere Anteilseigner zum Zuge kommen. Häufig wird auch ein Zins vereinbart

Studienergebnis:

Im Vergleich zum Vorjahr haben sich die Ergebnisse zu Lasten der Gründer verschlechtert. Die Anzahl der Finanzierungen, die eine mehrfache Liquidationspräferenz vertraglich vereinbart haben, ist angestiegen.

Verwässerungsschutz

Schutz des Investors vor Verwässerung seiner Beteiligungsquote in späteren Finanzierungsrunden, die zu einem niedrigeren Preis pro Aktie durchgeführt werden („Down Round“) sog. Verwässerungs („Anti-Dilution“)-Formeln: Full Ratchet: Das gesamte Investment des Investors wird auf den Preis der zweiten Finanzierungsrunde zurückgerechnet, egal, wie viele Anteile in der zweiten Finanzierungsrunde ausgegeben werden. Weighted Average: Zusätzlich zu dem Preis pro Aktie in der zweiten Finanzierungsrunde wird auch die Anzahl der neu ausgegebenen Aktien berücksichtigt. Nicht ganz so harte Variante wie Full Ratchet, mildert die Verwässerung des Investments.

Studienergebnis:

Im Vergleich zum Vorjahr wurden vermehrt auf die Full Ratchet-Vereinbarung zurückgegriffen. Tendenziell schlechtere Bedingungen für Startups als im Vorjahr.

Zusicherungen & Garantien

Häufig verlangte Garantien über gesellschaftsrechtliche, bilanzrechtliche, steuerrechtliche, arbeitsrechtliche,öffentlich-rechtliche oder immaterialgüterrechtliche Angelegenheiten. VC-Investoren verlangen Garantien zumeist in der Form einer echten Garantie ohne Rücksicht auf Verschulden.

Studienergebnis:

Im Bereich der Garantien kann ebenfalls eine gewisse Verschlechterung der Konditionen zu Lasten der Gründer und der bisherigen Investoren festgestellt werden, da eine Verlängerung der Garantielaufzeiten zu beobachten ist und weniger Frei- bzw. Höchsthaftungsbeträge vereinbart wurden.

Fazit

Die vertraglichen Fallstricke für Gründer werden immer größer, was möglicherweise auf das durch die Wirtschaftskrise verstärkte Risikobewusstsein der Investoren zurückzuführen ist. Rainer Kreifels mahnt diese Entwicklung zu Recht an:

Aus Sicht der Investoren erscheint es allerdings fraglich, ob derartige Konditionsverschlechterungen zielführend sind. Denn es ist nicht ersichtlich, wie Konditionenverschlechterungen für Gründer und bisherige Investoren dabei helfen könnten, ein junges Technologieunternehmen besser auf den von den VC Investoren angestrebten Exit vorzubereiten.

Wer mehr über vertragliche Gestaltungsmöglichkeiten bei Startup-Finanzierungen erfahren möchte:

Wesentliche Vertragsbestandteile in einem Beteiligungsvertrag PS.: Ich bin auf der Suche nach geeigneter Literatur zu diesem Thema, könnt ihr ein Buch oder einen Artikel besonders empfehlen?